צפי שוק המניות

פרופסור דן גלאי -  יו"ר סיגמא בית השקעות

"ההסתברות לעליות שערים בשוק המניות בארץ, הרבה יותר גדולה מההסתברות לירידות שערים."

  "פחד גבהים" תוקף חלק מהמשקיעים ובעיקר את העיתונות, וזאת לאחר שמדד תל-אביב 25 נגע בשיא כל הזמנים ואף חצה אותו לזמן קצר. ולמרות זאת "מדד הפחד" האמיתי אינו מראה סימני חשש של ציבור המשקיעים מפני שוק המניות. נהפוך הוא, "מדד הפחד", שנמצא היום ברמה של 12%-13%, נמצא ברמה הכי נמוכה בו היה אי פעם. נתון זה אינו מצביע על חששות אלא על ביטחון בשוק ההון. נזכיר כי "מדד הפחד" משקף את פרמיית הביטוח למשקיע השואף לבטח את עצמו מפני ירידת מדד תל-אביב 25 למשך החודש הקרוב. מדד נמוך מציין שזול לרכוש ביטוח נגד ירידות שערים, כלומר, שהחשש מירידות שערים הוא נמוך (ולכן עלות הביטוח נמוכה).

"מדד הפחד" הנמוך מבטא נתוני זמן אמת חיוביים הקשורים בשוק ההון. רמות המחירים של המניות, במונחים ריאליים, ולמרות עליות השערים, עדיין לא הגיעו לשיא. אמנם נומינלית המדד הגיע לשיאו משנת 2007 אבל אם ניקח בחשבון את האינפלציה מאז (כ 7%) הרי שהמדד עדיין רחוק משיאו במונחים ריאליים.

 צריך לזכור שמאחורי חלק מהחברות שהעלו את רמת תל-אביב 25 עומדים מהלכים כלכליים וריאליים משמעותיים, כמו למשל תגליות הגז בקידוחי "תמר" ו"דלית", המיזוגים שביצעה טבע, ונתונים נוספים במישור הריאלי של רמת הרווחיות של החברות. כך שחלק ניכר מעליית מחירי מניות ת"א 25 נתמכת היטב בשינויים כלכליים חיוביים בפעילות של אותן חברות ובכלכלה המקומית בכלל.

זרימת כספים להשקעה בשוק המניות תימשך גם בעתיד, וזאת על רקע הריבית המאוד נמוכה. כל עוד המצב הזה יימשך, ימשיכו העברות הכספים לשוק המניות. הייתי נזהר מלהכריז על התראה מפני "בועה" בשוק המניות שכן המחירים אינם מנופחים וגלום בהם פוטנציאל נוסף לעליות שערים.

ומה קורה באפיקי ההשקעה האלטרנטיביים למניות? התשואה הריאלית על האג"ח הממשלתיות (מסוג גליל) לטווחים של עד שנתיים היא עדיין שלילית, ולכן אי אפשר למצוא שם אפילו מחסה. גם באג"ח הקונצרניות בדירוגים הגבוהים, התשואות נמוכות מאוד והן לא אטרקטיביות. המק"מ לשנה (מלווה קצר מועד המונפק ע"י בנק ישראל) נושא תשואה נומינלית של כ 2.18% בלבד לשנה, כך שאפילו אם האינפלציה ב 12 החודשים הבאים תעמוד על 2.5% בלבד, תשואת המק"מ הריאלית תהיה עדיין שלילית.

מה שנותר איפה באפיקים אלה, הוא לחפש מציאות והזדמנויות בשוק המניות ובאג"ח הקונצרניות בדירוגי קבוצת A   ומטה כולל קבוצת האג"ח הלא מדורגות.

הזדמנויות מעניינות ניתן למצוא בהנפקות חדשות. למשל, ההנפקה של עזריאלי שתצא לפועל בקרוב, עשויה להיות הזדמנות מעניינת. הבחירה בהנפקות המתאימות להשקעה צריכה להיות מאוד סלקטיבית, עם בדיקה של מכפילי הון ורווח ותחזיות. אם אין ידע ומומחיות, כדאי להסתפק בקניה של מוצרי סל, ובהחלט ניתן לגוון בין המעו"ף (ת"א 25) לת"א 100. לעומת זאת במניות היתר (יתרת המניות הנסחרות בבורסה שאינן כלולות בתל-אביב 100) יש הזדמנויות חבויות, אך הן דורשות אנליזה ובדיקה מדוקדקת. רבות ממניות היתר סובלות מבעיית נזילות קשה הנובעת מסחירות נמוכה, המתבטאת בכך שקל לרכוש אותן אך קשה מאוד למכור אותן אחר כך ויש לתת על כך את הדעת לפני ההשקעה.

לסיכום הדברים, בהתבסס על ניתוח הנתונים ועל ניסיון העבר, אני מעריך שמדד תל אביב 25 ימשיך לעלות, ובסוף שנת 2010 נמצא אותו ברמות שהן גבוהות בכ-15% מרמתו כיום.

 המידע המובא בזה מסתמך על מידע ציבורי וגלוי. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. אין לראות בנתונים ו/או במידע המתפרסמים ומוצגים בזה, משום יעוץ או שיווק השקעות או תחליף לשיקול הדעת העצמאי של הקורא ו/או לייעוץ אישי וספציפי לכל אדם בהתאם לנתוניו האישיים ולצרכיו של הקורא לשם רכישה ו/או ביצוע השקעות, פעולות ו/או עסקאות כלשהן. המידע אינו בא במקום ייעוץ ואין לפעול על פיו אלא לאחר קבלת ייעוץ אישי המתחשב בצרכיו ובנתוניו האישיים של כל אדם. מובהר בזאת, כי לפעולות בנכסים פיננסיים נדרשת מומחיות ומקצועיות מיוחדת, והמידע המובא בזה אינו מהווה חוות דעת, המלצה, הצעה לרכישה, החזקה או מכירה של נכסים פיננסיים כלשהם. כמו כן מובהר כי לכותב או לחברות בשליטתו או בחברות קשורות עשויה להיות זיקה ו/או עניין ו/או אינטרס אחר הקשורים לנכתב בפרסום זה. עלולות להיות סטיות מהותיות בין ההערכות והתחזיות לבין התוצאות בפועל.